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高华证券欧元区三个希腊情景及其市场影响

2019-11-10

  高华证券:欧元区 三个希腊情形及其市场影响 种别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  情景#1:勉强应付在最可能出现的情景中,6月17日大选诞生的希腊新政府既不选择退出欧元区,也不无条件接受现有的欧盟/IMF救助计划。这将致使欧元区三驾马车救助的中断。但是,如果希腊银行可以继续取得欧洲央行融资安排,这并不意味着希腊被剔出欧元区。该情景与我们对欧洲宏观经济变量和资产价格的预测相符。

  同时,为了建立必要的防火墙以抵御希腊潜伏退出对欧元区的冲击,更深入的政策整合(金融市场和银行监管、财政协调、事先风险共担)也将获得(缓慢)进展。在这一情形中,美国和德国国债计入的非常高的溢价应会逐步消失。股市可能上扬,但鉴于增长持续疲软,其最初涨幅将较小。

  情形#2:迅速退出;希腊脱离欧元区如果希腊单边退出欧元区并推出自己的货币,欧洲央行可能会中断欧元流动性流入希腊。希腊将与资本市场隔离,促使其政府实现基本现金盈余。即使假定政策当局推出强有力的应对措施,由此造成的实体经济动荡可能使欧元区GDP增幅至多降低2个百分点。我们预计政策面反应将是显著的。尽管不确定性可能推高股权风险溢价(目前为8.7%),但盈利预期遭到的冲击可能使斯托克600指数降至225点,重回到去年9月215点的低点附近,使美国和德国10年期国债收益率分别降至1.5%和1.0%的低点。

  情景#3:缓慢退出;希腊被剔出欧元区目前没有迫使希腊退出的法律机制,但实际中通过谢绝希腊银行参与欧洲央行融资安排或许可以实现。我们认为,这一情景出现的可能性小于情景#1但大于情景#2,而且作为一项更“可控”过程,它比情形#2对市场更有利。最可能的是,边缘国家确信欧洲央行将干预债市以遏制风险蔓延,防止息差大幅扩大。GDP增幅下降1%的影响已经反应在股市中,尽管不确定性可能致使最初市场反应过度。

  如果政策有力,我们可能看到市场由低位强劲反弹。

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