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申万宏源PPI回落及春节因素拖累企业盈利

2019-12-07

  申万宏源:PPI回落及春节因素拖累企业盈利预计2季度将有所改良 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  本期投资提示:

  PPI回落及春节因素导致企业盈利增速放缓。2019年月工业利润下跌14%,较2018年回落24.3个百分点。根据我们的分析框架,工业企业盈利增速可分解为工业增加值、PPI和利润率的变动。月工业增加值增速小幅回落,但PPI较2018年大幅下行,并导致月利润率回落至4.8%,明显拖累了企业盈利增速。另外,春节因素也对月的经济数据以及企业盈利有所扰动,根据统计局的测算,剔除春节因素,范围以上工业企业利润总额与上年同期持平略降。

  中上游行业PPI大幅回落对盈利拖累明显。月采矿业利润下跌12.6%,较2018年回落53个百分点;制造业利润下跌15.7%,较2018年回落24.4个百分点;公用事业利润增长0.9%,较2018年回落3.4个百分点。整体来看,供给侧改革和环保限产力度放松之后,中上游PPI大幅回落对相关企业盈利的拖累明显;而偏下游的企业由于本钱端压力的减缓,盈利回落压力较小。从主要行业来看,月消费品制造业利润同比增长5.8%,专用设备制造业利润同比增长14.0%,电气机械和器材制造业增长10.9%,表现相对较好;而汽车、石油加工、钢铁、化工等行业利润下降明显,上述4个行业合计下拉利润增速14.2个百分点。

  私企盈利表现好于国企。由于限产政策松动带来的成本端压力缓解,和针对民营企业的一系列政策鼓励,国企和民企的利润分化继续收窄。月国企利润下跌24.2%,较2018年回落36.8个百分点;而私企盈利下跌5.8%,较2018年回落17.7百分点。私企的盈利表现显著好于国企,民营企业以及中小企业的营商环境正在逐渐改善,前期政策的效果逐步显现。

  利润率和成本率均有所恶化。月企业营收利润率4.8%,较2018年及去年同期均大幅度回落;成本率也提高至84.2%,较2018年提高0.3个百分点。利润率和本钱率的恶化,主要源于企业营收增速的显著回落,而同时本钱则相对具有刚性。

  私企加杠杆,国企降杠杆。月工业企业资产负债率为56.9%,较2018年提高0.4个百分点。其中,采矿业由于盈利增速的大幅回落,资产负债率提高1.1个百分点;制造业整体较2018年提高0.3个百分点;而公用事业则回落0.1个百分点。分所有制来看,国企的资产负债率较2018年回落0.1个百分点至58.6%;私企资产负债率则较2018年大幅回升1.8个百分点至58.2%。

  企业主动去库存。月企业产成品库存增速进一步回落至6.2%,较2018年底回落1.2个百分点;鉴于企业对需求前景的谨慎态度以及PPI回落的滞后影响,企业已开始主动去库存。历史经验显示我国企业的去库周期约为一年到一年半,2018年三季度以来的企业去库存预计仍将延续至2019年下半年。

  PPI反弹支撑企业盈利改善,利润分配格局有望进一步优化。预计3月起PPI将延续反弹至2季度,后续企业盈利将有所改良。另外,增值税减税也将对部份行业尤其是有定价权的企业的盈利带来增厚。基于我们对2019年工业增加值、PPI以及利润率的预测,再结合增值税减税带来的部份企业盈利的增厚,我们预计2019年工业企业盈利增速有望保持4%左右的增长。与此同时,由于中上游行业面临更大的PPI下行压力,国企和私企、中上游与中下游行业间的利润再分配仍将延续。

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