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資金緊張局面或不會深度蔓延

2020-01-16

连日来,市场流动性趋紧似乎有愈演愈烈之势5月27日,反映资金面松紧程度的短端资金利率继续大幅上升,SHIBOR利率、利率、拆借利率无不全线上扬若不考慮春節因素,隔夜、7天期等品種利率水平已創下年內新高是什么造成了当前资金异常紧张的局面未来资金面状况又会如何演变呢

对于本轮资金旱情的成因,我们不妨从两个角度来认识

一方面,当前银行体系流动性趋紧是整体性的,这可以从机构超储率的下降得到印证央行数据显示,2010年1季度末,我国金融机构超额率已由2009年底的3.13%降至1.96%

应该说,流动性的整体趋紧,是货币紧缩调控政策累积效应的最终显现2008年国际金融危机蔓延后,我国采取了积极的财政政策和适度宽松的货币政策政策叠加的结果,是货币供应急剧扩张,M2增速一度升至1995年以来的最高点,资金面处于极度宽松状态,进而隐忧渐起为了使银行体系流动性从异常宽松回到适度宽松,今年以来央行采取了一系列的紧缩性货币政策统计显示,今年年初至4月底,央行两次上调法定存款,回笼资金约6000亿元,通过公开市场净回笼5820亿元,加上新增财政存款导致回笼5863亿元,对冲完10341亿元的占款后,累计净回笼基础货币逾7000亿元此外,管理层还从去年下半年开始对银行信贷规模进行限制,使其派生存款能力下降

紧缩调控的效果很显著,M2增速已于今年4月份回落至21.48%的水平与此同时,代表金融机构可运用资金能力的超储率也在3月底降至1.96%的历史次低点,其中中资大型金融机构的超储率低至1.43%而5月10日第三次上调法储率之后,估计金融机构超储率已低至1.5%左右,大行超储率更是低至1%以下也正是因此,货币市场资金利率自5月10日前后开始持续上扬,可以说,第三次上调准备金率是资金面紧张局面爆发的导火索

另一方面,本次流动性紧张有着显著的结构性特征,即资金面整体趋紧,但市场资金面仍相对宽松;短端资金吃紧而中长端配置资金相对充裕,率曲线呈现明显的“短升长降”直观地反映了这一点究其缘由,一是,信贷渠道不畅导致银行资金“弃贷从债”目前金融机构贷存比仍在70%以下,显示银行信贷投放并未明显放大这可能是管理层限贷的结果,但也可能有实体活力下降、信贷需求下滑的因素二是,银行在资金总规模减少的情况下,尽量将资金向收益率较高的中长期品种集中,将完成投资目标收益率作为优先的考虑,因而出现了“弃短从长”的配置策略三是,随着国家祭出调控组合拳,加上欧债危机阴云不散,机构普遍预期国内经济增长会出现下滑,通胀预期、预期也随之削弱甚至消失在此背景下,配置中长债的绝对收益价值显现随着“弃短从长”深入,短端收益率也就一路攀升

从上述资金面紧张的成因来看,结合未来经济形势和货币政策可能的取向,笔者认为,当前流动性紧张的局面不会深度蔓延

首先,从经济形势来看,地产调控拖累效应已经开始显现、欧债危机影响难消,均对未来我国经济增长不利在这种形势下,继续实施之前的紧缩性货币政策似乎已经有些不合时宜

其次,从基础货币投放角度来看,我国基础货币增速主要由占款决定,近期欧债危机导致欧元贬值、人民币升值预期下降,加上避险情绪上升使大量资金流回美元资产,可能意味着部分的“热钱”流出,进而外汇占款增速下降加上财政存款还将继续增加,如果还以之前的回笼力度进行对冲,难免有“过度”之嫌而就公开市场来说,6、7月份每月到期资金量超过7000亿元,只需在发行量上做出适当控制,就能为资金面注入足够的流动性

第三,目前中长期债券收益率已经降至09年中期以来的低位水平,随着短升长降的继续,二者利差缩窄到一定程度,中长债的吸引力自然会下降,而短端利率上升的动力也将随之消失

本周四央行在公开市场仅发行了50亿元3月期央票虽然这其中可能有3月期央票利率倒挂仍然严重,商业银行需求不足的原因,但我们也不能排除央行有意顺水推舟,向市场注入流动性以缓解近期资金面紧张的可能,毕竟央行并未像有些机构曾预期的那样,为保持回笼力度而将3年期央票发行频率改为每周一次总之,我们相信,一旦央行有意将之前的调控力度做出调整,将完全有能力在很快的时间内使资金面恢复到适度宽松的局面,因而目前资金面出现的短期紧张局面不会深度蔓延

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