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廣發證券等待寬信用夯實底部區域

2020-01-16

广发证券:等待宽信用夯实底部区域 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

宽货币进一步确认,需要宽信用夯实“政策底”“政策底”已经体现在货币政策转向偏宽松,市场需要等待从宽货币传导至宽信用如果未来看到“政策底”进一步夯实的信号,是应该更积极地关注,还是要继续等待“经济底”的出现历史回顾,政策底→股市底→经济底政策、基本面和股市的传导路径,大多数情况是沿着“政策底→股市底→经济底”传导的,如2005年、年、年

对比历史经验可以发现,贴现率下行是走出熊市的重要驱动力,而后续的盈利回升才能夯实牛市行情:05年熊转牛是货币政策转向与股权分置改革驱动贴现率下行,后续经济增长与企业盈利上行夯实;08年底熊转牛是“四万亿”强力释放流动性刺激经济增长;14年熊转牛是无风险利率下行,后续风险偏好提升接力(参见7.8《全方位比较A股历史底部的启示》)

等待“政策底”进一步夯实(1)18年估值仍是市场的主要驱动力,“政策底”从宽货币向宽信用传导如果实现,则可以积极关注A股,前期超跌的周期龙头是较好的选择,当前需要观察6月社融、低评级信用利差走势以及7月下旬中央政治局会议关于去杠杆路径更为清晰的表述;(2)“政策底”通常存在一个传导过程,当无风险利率加速下行时通常会带来成长股的反弹机会—成长先飞,而高等级信用债一般需2个月左右(或回落40BP左右)传导到低评级信用债

在低等级债信用利差见顶后,市场通常会上涨

低评级信用债利率是观察“宽信用”效果的指标18年高等级债信用利差从5月11日以来已经回落接近2个月,回落幅度也已经达到30BP从传导时间和幅度的规律看,本轮低等级信用债利率也将于三季度见顶,在低等级债信用利差见顶后,市场大概率上涨,由无风险利率加速下行驱动的成长反弹后周期股也有望获得超额收益

绝处逢生,下一步等待信用与中美贸易摩擦的缓和“绝处逢生”并非一蹴而就,货币政策已进一步转向偏宽松,当前我们继续建议小体量的资金在短期内围绕中报参与成长股的反弹(计算机设备/航天航空装备/传媒),大体量资金在A股构筑底部的过程中耐心关注绩优股周期板块较大级别的反弹需要等待更清晰的信用缓和信号(煤炭/钢铁/房地产);对于全球估值横向比较中依然合理低估的消费龙头(化药/旅游/食品饮料),建议在市场消化仓位的过程中逢低配置

风险提示:中美贸易争端升级;去杠杆力度超预期;中报低于预期

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